藏格礦業(yè)半年報“減配”：補稅致鉀肥子公司虧損 碳酸鋰毛利率仍超50%

　　藏格礦業(yè)半年報“減配”：補稅致鉀肥子公司虧損 碳酸鋰毛利率仍超50%

　　與去年大量運用圖表、設(shè)計精美的半年報相比，今年藏格礦業(yè)“減配”明顯，變得樸素了不少。

　　背后，是整體經(jīng)營業(yè)績的下降，公司似乎也在減少非必要的費用支出。8月10日，藏格礦業(yè)披露半年報，當期實現(xiàn)營收17.62億元、凈利潤12.97億元，分別下降37%和36%。

　　其中，鉀肥子公司出現(xiàn)0.54億元左右的虧損�！安馗疋浄蕟误w報表凈利潤為負，主要是由于2024年上半年補繳稅款導(dǎo)致的�！辈馗竦V業(yè)在11日召開的業(yè)績說明會上表示。

　　整體上看，上半年公司并表的鉀肥、鋰鹽業(yè)務(wù)盈利均有不同程度的下降，不過受到巨龍銅業(yè)貢獻的投資收益大幅增加的影響，一定程度上對沖掉了部分主營業(yè)務(wù)下滑的影響。

　　半年報顯示，在上述近13億元的盈利中，藏格礦業(yè)從巨龍銅業(yè)確認的投資收益達8.55億元，占當期歸母凈利潤的65.94%，成為公司盈利的主要支柱。

　　需要指出的是，該公司還擁有麻米錯鹽糊、老撾鉀鹽礦等多個項目儲備，不過目前均處于采礦權(quán)證辦理或者可行性研究等前期階段，中短期內(nèi)難以有效形成實質(zhì)性營收和盈利。

　　值得關(guān)注的是，在缺少確定性增量背景下，上半年機構(gòu)也選擇了集中撤離藏格礦業(yè)。

　　按可比口徑(年報、半年報)對比，截至6月末，基金持有的藏格礦業(yè)股份總數(shù)僅剩479萬股，而在去年末時則一度達到4312萬股。

　　銅礦“對沖”鉀、鋰跌價

　　主營業(yè)務(wù)的構(gòu)成、外部股權(quán)投資，決定了藏格礦業(yè)經(jīng)營業(yè)績與鉀、鋰、銅產(chǎn)品價格高度相關(guān)，而上半年氯化鉀、碳酸鋰價格均有所下跌，這決定了公司業(yè)績變動的大方向。

　　其中，氯化鉀平均售價為2265.41元/噸，同比下降26.52%，加之當期銷售成本小幅上升，使得公司該項業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)一定程度下降。

　　鉀肥業(yè)務(wù)受到跌價拖累的同時，上半年補稅事件帶來了進一步?jīng)_擊。

　　今年3月，藏格礦業(yè)子公司藏格鉀肥收到青海稅務(wù)部門處理決定書，要求公司補繳各項稅費及滯納金合計1.88億元；今年4月，藏格鉀肥收到《稅務(wù)事項通知書》，補繳2021年至2023年鹵水相關(guān)企業(yè)所得稅、資源稅等費用及滯納金，合計4.81億元。

　　“補繳稅款已經(jīng)在半年報計提，分別計入營業(yè)外支出、稅金及附加和所得稅。”藏格礦業(yè)在業(yè)績說明會上表示，藏格鉀肥單體報表凈利潤為負主要是由于2024年上半年補繳稅款導(dǎo)致。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上半年藏格鉀肥凈利潤為虧損0.54億元，去年同期盈利則高達17.6億元，成為了公司減利最明顯的主營業(yè)務(wù)。

　　相比之下，碳酸鋰的市場關(guān)注度、價格跌幅更大，對上市公司業(yè)績的影響卻不如鉀肥。

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2023年上半年國內(nèi)電池級碳酸鋰市場均價為32.86萬元/噸，今年上半年則下降至10.37萬元/噸，同比跌幅達到68.4%。

　　藏格礦業(yè)自然不例外，公司的實際銷售價格與上述市場均價變動趨勢保持一致。

　　半年報顯示，今年上半年公司碳酸鋰平均售價(含稅價)為9.39萬元/噸，上年同期該銷售均價為26.01萬元/噸。

　　只是，由于公司鋰鹽業(yè)務(wù)高度“一體化”的特點，藏格礦業(yè)的成本端變化不大，上半年繼續(xù)保持在4.1萬元/噸左右，使得上市公司碳酸鋰毛利率依舊可以超過50%。加之公司碳酸鋰銷量實現(xiàn)明顯增長，一定程度上也起到了部分“以量補價”的效果。

　　最終，子公司藏格鋰業(yè)凈利潤由上年同期的7.73億元降至3.88億元，降幅小于上述鉀肥子公司。

　　不難看出，上半年藏格礦業(yè)主營業(yè)務(wù)的收入、利潤率和盈利均處于收縮狀態(tài)。

　　此前其參股的西藏巨龍銅業(yè)，一定程度上幫助藏格礦業(yè)起到了平滑業(yè)績曲線的效果。

　　巨龍銅業(yè)，控股股東為紫金礦業(yè)旗下子公司，藏格礦業(yè)持有其30.78%的股權(quán)。

　　上半年，國際銅價大幅上漲增厚巨龍銅業(yè)盈利，當期該公司銅產(chǎn)量達到8.1萬噸，實現(xiàn)凈利潤27.78億元，同比增46%。藏格礦業(yè)由此確認投資收益達8.55億元，較上年同期增加2.7億元。

　　這部分大額投資收益，占上市公司凈利潤的66%，有效對沖了上述鉀肥、鋰鹽業(yè)務(wù)盈利下滑的沖擊。

　　中短期確定性增量難覓

　　最近幾年，藏格礦業(yè)的負債率始終保持低位。

　　尤其是2021年、2022年的鋰業(yè)“超級周期”和鉀肥上漲，充裕的現(xiàn)金流再次讓公司負債進一步走低。

　　截至今年6月末，該公司資產(chǎn)負債率僅有5.17%，這為藏格礦業(yè)的擴張?zhí)峁┝肆己脳l件，公司近兩年也在謀求外部資產(chǎn)的并購和儲備。

　　目前，藏格礦業(yè)至少已經(jīng)儲備有西藏麻米錯鹽湖、老撾鉀鹽礦、大浪灘黑北鉀鹽礦和結(jié)則茶卡與龍木錯鹽湖等多個重點項目。

　　不過，上述項目均在前期籌備階段，中短期內(nèi)還無法形成實質(zhì)性營收和利潤。

　　以麻米錯鹽湖為例，目前已經(jīng)完成生產(chǎn)車間選址、前期土地平整、部分礦區(qū)公路修建等工作�！澳壳肮�司正在有序推進麻米錯項目采礦權(quán)證的辦理事宜。”藏格礦業(yè)在半年報中指出。

　　再如老撾鉀鹽礦項目，其中老撾萬象市巴俄縣鉀鹽礦項目還未完成《項目可行性研究報告》《環(huán)評報告》的編制和評審工作，老撾萬象塞塔尼縣鉀鹽礦項目則正在開展野外鉆探工程以及資料收集整理。

　　上述背景下，藏格礦業(yè)的財報仍將以上述并表的鉀肥、鋰鹽業(yè)務(wù)，以及從巨龍銅業(yè)獲得的投資收益為主。

　　而就相關(guān)行業(yè)運行趨勢來看，鉀肥價格可能已經(jīng)階段性見底，后續(xù)補稅構(gòu)成的影響也會消失。

　　“公司上半年氯化鉀平均售價2265元/噸、上半年平均銷售成本1075元/噸�！辈馗竦V業(yè)在業(yè)績說明會介紹稱，近段時間氯化鉀暫定售價在2500元(含稅)左右。

　　碳酸鋰的情況稍顯復(fù)雜，當前市場價格已經(jīng)來到了底部區(qū)域，但是產(chǎn)能去化尚未大規(guī)模展開，距供需重新恢復(fù)平衡時日尚早。

　　相比之下，巨龍銅業(yè)的增長確定性較強。

　　今年2月22日，西藏巨龍銅礦二期改擴建工程項目已經(jīng)獲得相關(guān)部門核準。藏格礦業(yè)半年報還指出，該項目預(yù)計2026年一季度實現(xiàn)試生產(chǎn)，達產(chǎn)后一二期合計年采選礦石量將超過1.1億噸，年礦產(chǎn)銅將達30~35萬噸，成為國內(nèi)采選規(guī)模最大、全球本世紀投產(chǎn)的采選規(guī)模最大的單體銅礦山。

　　不過，由于鉀、鋰價格波動尚存不確定性，國際銅價二季度也創(chuàng)下了歷史新高、回調(diào)風險加大，買方機構(gòu)最終選擇了減持。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年末基金在藏格礦業(yè)的持股總數(shù)為4312萬股，到今年一季度末(季報基金持倉統(tǒng)計為不完全統(tǒng)計)降至2247萬股，今年二季度末時則只剩下479萬股。

　　伴隨著機構(gòu)持股的撤離，藏格礦業(yè)也結(jié)束了階段性反彈，從二季度高點算起，至今股價跌幅已經(jīng)超過32%。