陳興等：債市波動對險(xiǎn)資配債有何影響？

　　中新經(jīng)緯8月16日電 題：債市波動對險(xiǎn)資配債有何影響？

　　作者 陳興 財(cái)通證券宏觀首席分析師

　　謝鈺 財(cái)通證券宏觀分析師

　　近期，債券市場波動，眾多債基遭遇回撤。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月13日，超過76%的債基本月以來出現(xiàn)了回撤現(xiàn)象，其中區(qū)間跌幅超過1%的債基數(shù)量更是超過了300只。此外，近一個(gè)月來，有超過20只債基因遭遇“大額贖回”而不得不提高基金份額凈值精度。在此背景下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為債券市場日益重要的配置力量，其債券投資偏好及影響因素備受關(guān)注。

　　保險(xiǎn)青睞哪類債券投資？

　　首先，我們需要了解保險(xiǎn)資金的來源。保險(xiǎn)資金最主要的來源是各項(xiàng)準(zhǔn)備金，這是從保費(fèi)收入中提存的資金準(zhǔn)備。近年來，隨著保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入規(guī)模的持續(xù)增長，險(xiǎn)資也在持續(xù)擴(kuò)張。在中國保險(xiǎn)險(xiǎn)種中，壽險(xiǎn)保費(fèi)收入占比超過50%，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)收入占比超過20%，而健康險(xiǎn)和人身意外傷害險(xiǎn)的保費(fèi)收入占比則相對較低。由于壽險(xiǎn)的資產(chǎn)久期較長，因此保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)債端的久期也相應(yīng)偏長。

　　從投資渠道來看，保險(xiǎn)資金投資主要有自主投資和委托投資兩種方式。目前，保險(xiǎn)資金主要借助關(guān)聯(lián)方資管進(jìn)行投資，而資管資金中超過七成源自保險(xiǎn)資金。這意味著保險(xiǎn)自營與資管的資金核心來源一致，因此二者的資產(chǎn)配置思路也較為接近。

　　考慮到保險(xiǎn)資金久期偏長的特點(diǎn)，險(xiǎn)資投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對較低，主要投向以固收為主、權(quán)益為輔的領(lǐng)域。國家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2023年末，保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額約27.67萬億元，較2022年末增長約10.47%，成為險(xiǎn)資最主要的投資方向。近年來，隨著市場和政策的變化，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)逐步增加了對債券類資產(chǎn)的投資比例。

　　在債券配置上，保險(xiǎn)公司主要以配置盤為主。從品種來看，保險(xiǎn)自營主要配置利率債，尤其偏好地方政府債；而保險(xiǎn)資管的配置思路與自營相近，同樣主要配置利率債。在信用債中，保險(xiǎn)資管偏好公司債和企業(yè)債，配置商業(yè)銀行債時(shí)則主要以較低風(fēng)險(xiǎn)的二級資本債和永續(xù)債為主。從期限來看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要配置中長期債券，以更好地匹配其負(fù)債結(jié)構(gòu)。

　　險(xiǎn)資配債受何影響？

　　首先，保費(fèi)收入是決定險(xiǎn)資配債基本盤的關(guān)鍵因素。保費(fèi)收入的增速直接影響著保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的增速，進(jìn)而決定了保險(xiǎn)投資債券的總規(guī)模。從歷史數(shù)據(jù)來看，保費(fèi)收入增速的波動與保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的增速呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系。此外，保險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金計(jì)量基準(zhǔn)收益率的變動也與債券投資呈負(fù)相關(guān)走勢，因?yàn)闇?zhǔn)備金計(jì)量基準(zhǔn)收益率的下行意味著保險(xiǎn)公司需要計(jì)提更多的保險(xiǎn)準(zhǔn)備金，這自然會影響到配置資金的規(guī)模。

　　在具體的債券品種選擇上，比價(jià)效應(yīng)使得險(xiǎn)資更加青睞地方債。由于國債和地方政府債在利息收入上享有免稅優(yōu)惠，而政金債和信用債則需要繳納一定的稅費(fèi)，因此，從稅收成本的角度考慮，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更傾向于投資國債和地方債。尤其是長期限的地方債，其價(jià)格優(yōu)勢更為明顯，因此成為險(xiǎn)資最青睞的配置品種。

　　監(jiān)管要求也是影響險(xiǎn)資配債偏好的重要因素。從流動性風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，上市險(xiǎn)企在配置債券時(shí)更加偏好高評級信用債，因?yàn)檫@類債券在流動性資產(chǎn)儲備折算系數(shù)上相對較高，更符合監(jiān)管要求。

　　償付能力充足率壓力也是險(xiǎn)資配債時(shí)需要考慮的因素之一。雖然監(jiān)管層對保險(xiǎn)公司的償付能力充足率有具體要求，但現(xiàn)階段上市險(xiǎn)企的核心償付能力充足率仍在較高水平，因此短期來看，業(yè)務(wù)并未受到明顯限制。

　　在險(xiǎn)資配置債券的增速方面，國債的配置增速與利率走勢呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)債券收益率下行時(shí)，保險(xiǎn)公司會降低債券資產(chǎn)的配置速度；而當(dāng)債券收益率上行時(shí)，則會逐漸增大配置力度。這種配置策略使得保險(xiǎn)公司在債市能起到一定的穩(wěn)定市場作用。

　　然而，與國債不同的是，險(xiǎn)資配置政金債的增速與利率走勢的相關(guān)性并不高。這主要是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金中仍有小部分用于交易需求，因此險(xiǎn)資對政金債的配置增速與利率走勢有時(shí)會呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。不過，考慮到政金債在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有的債券中占比并不高，因此這一因素對整體利率債的配置邏輯影響不大。

　　在信用債的配置上，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也體現(xiàn)了配置型特征。從歷史走勢來看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有的信用債規(guī)模增速與信用債收益率同樣有明顯的正相關(guān)性。近年來，隨著企業(yè)債收益率的波動下降，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)配置企業(yè)債的規(guī)模增速也同步下行。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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責(zé)任編輯：孫慶陽